关键词:
分析师预测偏差
语调
业绩说明会
文本分析
信息效率
摘要:
资本市场的有效运行在于信息提供方与信息需求方决策行为的共同作用。作为外部投资者,个人投资者往往处于信息劣势的地位,信息获取渠道较少,信息解读能力较差,与公司内部人之间存在着较高程度的信息不对称。为了维护自身的利益,做出合理的投资决策,投资者会努力地进行信息搜寻。为加强公司信息披露与投资者关系管理,深交所在2004年开始要求上市公司在年报披露之后召开年度业绩说明会,上交所则是鼓励上市公司召开业绩说明会。而业绩说明会这种网络互动平台方式的出现,让投资者有机会与上市公司管理层进行面对面地沟通。
投资者在参与业绩说明会的互动提问时,常常会利用搜寻到的相关信息,除了公司公开披露的信息,还包括分析师预测相关的信息。分析师预测偏差是否会影响投资者提问,尤其是其语调?本文预测,当分析师在盈余预测上存在较大的分歧和偏差时,投资者对公司未来前景会有相对负面的看法,当其在业绩说明会上提出相关问题时,语调表现得也会相对负面。
本文基于上市公司在全景网召开的2007-2018年年度业绩说明会相关数据,利用文本分析技术,验证了投资者的问题语调是会受分析师预测偏差的影响。研究发现,分析师预测偏差越小,投资者的问题语调越积极。利用券商关闭和合并的自然实验这一外生冲击,用PSM-DID方法排除了内生性问题,以及通过一系列稳健性检验和安慰剂检验,本文的结论仍然成立。进一步地,在上市公司业绩较好、无明星分析师跟踪及投资者情绪较高时,两者之间的负相关关系更为显著。最后,管理层回答语调与投资者问题语调表现一致,呈显著正相关;问题语调提高有助于降低公司股价同步性,反映了投资者问题语调具有一定程度上的信息效率。
本文的研究结论表明了业绩说明会中的投资者表现出一定的理性,会充分利用外部分析师的预测信息,具备良好的沟通基础,同时也验证了业绩说明会这一制度安排的合理性和必要性,为业绩说明会的实践及其改进提供了很好的参考价值。同时,在上市公司信息披露和投资者关系管理方面,本文的研究结论也可以起到很好的借鉴作用,对相关监管机构的投资者教育也有一定的实践意义,从而可以更好地提高资本市场的运行效率。